從2013年的游戲市場來看，手機游戲成為了最大的贏家。隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，手機游戲成為了目前最賺錢的細分領(lǐng)域。可以這么說，是手機游戲讓中國互聯(lián)網(wǎng)進入了狂熱模式。當然，手機游戲的火爆也促使了A股的集體爆發(fā)，使得手游概念成為今年市場最受關(guān)注的主題投資。這場由PE等產(chǎn)業(yè)和金融資本推動、旨在為自身套現(xiàn)退出的資本游戲仍在繼續(xù)，連地產(chǎn)公司中弘股份也宣布將進軍手機游戲。而相關(guān)利益方，包括上市公司實際控制人、小非和PE以及二級市場炒作的機構(gòu)都已賺得盆滿缽滿。可為何面對如此龐大的資本市場，手游公司的創(chuàng)始人卻都急于將公司賣掉，而不是努力成為下一個騰訊、盛大和網(wǎng)易呢？這顯然預示著中國手游面臨的問題。

一夜暴富神話掀起手游熱潮

對這些手游公司原股東來說，通過相對于凈資產(chǎn)十倍以上的高溢價并購，使得他們搖身一變轉(zhuǎn)眼成為了“億萬富翁”。對收購方的上市公司而言，當初上市募集的大量資金并沒有什么太好的出路，于是也順理成章地投資手游公司，而這一切的埋單者，都是這些上市公司的股東。股價飆漲之下，是手游行業(yè)爆發(fā)的故事以及并購驅(qū)動下的資本游戲。并購和預期中的并購支撐起了眾多手游概念股的瘋狂。 2013年中國手游市場規(guī)模將接近百億元，呈現(xiàn)井噴勢頭。饕餮大餐的誘惑之下，各大上市公司競相布局，捷足者先登。A股市場13家公司爭當起大“玩”家，競逐百億規(guī)模的手游盛宴。今年上半年，包括掌趣科技、博瑞傳播、大唐電信、浙報傳媒、華誼兄弟在內(nèi)的上市公司擬投入到游戲并購市場的資金已高達百億元。與之形成鮮明對比的是，整個2012年，全球游戲行業(yè)的并購額只有40億美元。

以近日創(chuàng)業(yè)板屢創(chuàng)新高的龍頭股中青寶為例，8月14日其公告稱，將斥資4.4億元收購上海美峰數(shù)碼科技有限公司及深圳市蘇摩科技有限公司國內(nèi)兩家游戲公司各51%的股份，收購價格分別為3.57億元和8746.5萬元。其中上海美峰2013年6月底的凈資產(chǎn)為1433.66萬元，而中青寶的收購價為3.57億元，也就是說中青寶收購價格對凈資產(chǎn)溢價近50倍。上海美峰2012年度營業(yè)收入1987萬元，虧損-987.89萬元，2013年上半年營業(yè)收入達到4032萬元，利潤950萬元。另有鳳凰傳媒公告稱，下屬子公司鳳凰數(shù)字傳媒擬以3.1億元認購上海慕和網(wǎng)絡(luò)科技有限公司新增注冊資本355.56萬元，從而持有慕和網(wǎng)絡(luò)64%的股權(quán)，收購價相對凈資產(chǎn)有超過10倍的溢價。此外，華誼兄弟6.72億元收購國內(nèi)第三大手游公司銀漢科技51%股權(quán)的交易相對凈資產(chǎn)溢價高達近16倍，而星輝車模對暢娛天下的收購溢價也達8倍。

由于試錯成本不高，手游新進入者大量涌入，一些大公司帶著資金和技術(shù)資源也紛紛進入手游領(lǐng)域，使得手游行業(yè)的競爭更為激烈，隨著未來平臺建設(shè)日趨完善議價能力提高，發(fā)行商的議價能力將逐步下降，整個手游行業(yè)也可能面臨洗牌，上述上市公司的投資能否最終成功有待觀察，失敗可能性很大，最終埋單的則是上市公司的投資者。

資本瘋狂并購意在套現(xiàn)

所謂盛極而衰。國內(nèi)目前正在研發(fā)的手機游戲預計多達近5000款，進入測試的約有3000款，而國內(nèi)手機玩家總數(shù)才1億多人，平均每款手游能攤到的用戶不足3萬人。在這收購熱潮中，不難發(fā)現(xiàn)的是，不斷走高的收購價格。但是企業(yè)花高價其實買的就是游戲行業(yè)的未來和手游項目的研發(fā)團隊，如今也只有20%左右的手游公司能賺到錢，更多的公司還是試錯階段。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，手游每日新上線數(shù)同比增長3倍，但存活率僅有5%，真正能夠賺錢的手游數(shù)量并不多。

手游變成并購的資本游戲，成為套現(xiàn)者忽悠投資者最好的故事。目前手游沒有實質(zhì)性的“大收入”，更多的是“并購風潮”。在大多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來，手游，目前還是叫好還不叫座的行業(yè)。還是概念，真正賺錢的企業(yè)不多，但燒錢非常厲害。在資本看來，賺不賺錢并不重要，花幾個億并購一個看上去還不錯的手游公司，立刻會刺激股價猛漲。以一般30億左右市值的公司為例，3個漲停就會有9個億收入進賬，這樣收購的錢就賺回來了。事實上，在目前市場依然低迷的情況下，不少上市公司因并購手游股價實現(xiàn)了暴漲，平均漲幅都在1倍以上。

行業(yè)火爆的背后，手游公司業(yè)績持續(xù)高增長的擔心也開始凸顯，收購協(xié)議中利潤對賭逐漸浮出水面。在手游并購當中的對賭協(xié)議也會對相關(guān)上市公司產(chǎn)生巨大風險，即使是可能獲得原來股東的賠償，也未必能完全執(zhí)行。手游行業(yè)尚處于上升發(fā)展期、行業(yè)集中度較低，研發(fā)運營成本低、聯(lián)運為主的模式對行業(yè)巨頭介入抵抗能力較強，行業(yè)盈利空間可期等優(yōu)勢是此前手游行業(yè)成為收購標的的主要原因。然而，行業(yè)集中度較低導致的優(yōu)秀公司尚少、單款游戲成功率低、游戲玩家喜好轉(zhuǎn)變率高、新游戲推出數(shù)量和頻率居高、行業(yè)競爭激烈等特點，使得買家尤其上市公司通過對賭協(xié)議來降低對行業(yè)的預期風險。

中青寶就與美峰簽訂了業(yè)績要求較高的對賭協(xié)議。中青寶要求上海美峰在2013年、2014年、2015年的凈利潤分別為4500萬元、8000萬元、11000萬元。假如2013年全年美峰的凈利潤達到4500萬元，中青寶就應該收購美峰剩余49%的股份。在鳳凰傳媒收購慕和網(wǎng)絡(luò)當中，原股東承諾，慕和網(wǎng)絡(luò)2014年度經(jīng)審計的凈利潤不低于5291萬元，2015年度經(jīng)審計的凈利潤不低于6349萬元，如果達不到則對鳳凰傳媒進行補償。星輝車模收購暢娛天下、博瑞傳播收購漫游谷、掌趣科技收購動網(wǎng)先鋒等交易背后都有對賭協(xié)議，對標的公司未來3年利潤均有所預期。

手游行業(yè)在資本的推動下，已經(jīng)暴露出虛假的繁榮。傳統(tǒng)行業(yè)七年的變化，在PC互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域一年內(nèi)就發(fā)生了，而PC互聯(lián)網(wǎng)七年的發(fā)展，在移動領(lǐng)域一年內(nèi)就已完成，不斷提高的移動渠道推廣成本讓移動領(lǐng)域大小創(chuàng)業(yè)團隊面臨更加嚴峻的挑戰(zhàn)。

套現(xiàn)成為有利可圖的故事來源

對于這場并購、套現(xiàn)的游戲邏輯來講，高市盈率上市企業(yè)收購低市盈率的非上市企業(yè)。即在二級市場以高市盈率高價融資，再到一級市場低價收購企業(yè)。如此，既可保證上市公司業(yè)績高增長，而被收購企業(yè)也可以順利套現(xiàn)。而一旦股價飛漲，上市公司又可以更好地、合理地尋找新的并購目標。但問題在于，這些錢帶有杠桿，這就決定了會快打快撤。

在市場的瘋狂炒作下，手游公司卻成為某些“先知先覺”者與別有用心者的“盛宴”。一方面，大資金借助于市場追逐手游概念的心理，對相關(guān)公司大肆進行炒作，最終在股價處于高位時套現(xiàn)走人，投機炒作是其最大的特點。另一方面，某些上市公司借所謂的手游概念或者發(fā)布虛假的手游信息，“引導”投資者追捧，大股東最終完成高位減持，其代表公司有高樂股份。高樂股份曾高調(diào)宣布開發(fā)手游軟件，但實際上其手游并不是傳統(tǒng)意義上的手機游戲客戶端，而是將手機作為游戲的道具來使用。

作為上市公司來說，高價收購手游公司是一種冒進行為，是對公眾投資者不負責任的表現(xiàn)。因為花的是投資者的錢，因為這些公司在IPO首發(fā)時有大量的超募資金，或者可以向投資者伸手要錢，所以這些公司花起錢來大手大腳。和過去類似的資本市場熱門概念不同，這次的財大氣粗購買主力軍是產(chǎn)業(yè)資本。網(wǎng)龍旗下的91無線，去年收入2.8億元，手機游戲是主要收入來源之一，被百度以令人咂舌的19億美元買走，比年初一次融資的估值溢價了近400%。不過，即便這樣，考慮到91無線是目前中國主要的手機應用分發(fā)渠道之一，以及數(shù)億的用戶，對百度而言，仍然并非胡鬧。手機游戲打動買家的理由之一：手機游戲仍然是迄今為止商業(yè)模式最成功的應用，和最能吸引用戶的應用之一。去年福布斯中文版曾選出30家最賺錢的移動互聯(lián)網(wǎng)公司，其中將近一半是手機游戲，銀漢科技、掌趣科技、網(wǎng)龍和中國手游都位列這30家公司。能夠產(chǎn)生大量高增長的收入乃至利潤，這是產(chǎn)業(yè)資本關(guān)注的重中之重，因為受到中國經(jīng)濟整體下滑的影響，微觀的企業(yè)層面也受到了增長放緩的影響，轉(zhuǎn)型又其路漫漫，而打上了移動互聯(lián)網(wǎng)標簽的手機游戲，就成為既能解決增長近渴，或許還能套取新興產(chǎn)業(yè)扶助基金支持，又能提供轉(zhuǎn)型動力或者可能的遠景，受追捧便在情理之中。以華誼兄弟收購銀漢科技為例，考慮到銀漢科技承諾2013年實現(xiàn)1.1億元的凈利潤(據(jù)說)，其收購價格的預期市盈率實際上只有12倍，而過去12個月華誼兄弟的動態(tài)市盈率已經(jīng)超過60倍。這意味著華誼兄弟轉(zhuǎn)手就能通過資本市場賺到200%以上。同時，華誼兄弟還有機會在原有的影視與游戲之間建立某種戰(zhàn)略互動，幫助公司轉(zhuǎn)型。

當然，上市公司的高管們并不傻，收購手游公司當然不僅僅只是配合市場炒作，這背后不排除各有各的目的。至于背后的目的是什么，也許目前投資者還不能完全找到答案。正所謂天下沒有無緣無故的愛，上市公司高價收購手游公司，背后必定有其真實的目的所在。所以，盡管時下手游概念炒作得風生水起，但一旦大潮退出，誰是裸泳的上市公司同樣將浮出水面。